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方源资本唐葵:分众传媒私有化身后的投资人

2015年07月09日15:15|收藏 |

8月13日,分众传媒宣布收到私有化邀约,人们注意到方源资本参与其中,2009年的时候,新浪管理层曾携手方源资本完成了新浪的MBO。

唐葵是方源资本总裁、合伙人金融危机期间,他创立了这家股权投资机构

高盛


唐葵(Frank Tang),生长于上海。

早年就读于中国纺织大学,也就是今天的东华大学。更早前是华东纺织工学院,而历史可以上溯到清末实业家张謇于1912年在江苏创办的南通纺织染传习所。

唐葵是工业外贸专业86级。唐葵后来回顾:我很感谢母校的前瞻性,在80年代学校资金紧张、条件艰苦的情况下,大力投入师资及其他软硬件建设,将学校从一个具有强烈行业性背景的工科院校转型为文理兼备的多科性大学。

“这对开拓我的视野,扩大知识面,活跃思维,乃至日后启发我较早走入金融行业起到了重大作用。”

纺织实际上是一个相当国际化的产业,80年代产业正在发生剧烈的变化,产业基地从韩国和香港地区,迅速向中国内地迁移。

毕业后在深圳工作,两年后唐葵赴美,进入哥伦比亚大学商学院,学习工商管理。

巴菲特就从哥大金融系毕业。唐葵后来谈到巴菲特,他认为巴菲特成功是因为,面对市场变化时,因为经历过心中有底,而其他人因为陌生而不安。

“我是1994年加入高盛。”唐葵是华尔街最早一批中国大陆背景的投资银行家。最初是在纽约总部,后来到香港。

1994年高盛在北京和上海开设代表处,开展中国内地市场业务。此时,90年代初期,华尔街无疑感受到中国经济的增长脉动,亨利-保尔森在《峭壁边缘》一书中写道:我喜欢挑战。亚洲,特别是中国,近年来正在迈入不可思议的繁荣时期,而当年那个时候我们在亚洲大陆依然无所作为。

职业需要契机,1996年的时候,唐葵参与到中国电信上市的进程中。投资银行业需要同迅速成长的领域对应起来。

中国电信(香港)有限公司,也就是后来的中国移动(香港)有限公司拥有广东和浙江的移动业务,这相当于当时全国近30%的移动用户。

关于“大哥大”这件事情,1987年11月18日,第一个TACS模拟蜂窝移动电话系统在广东省建成并投入商用,当时是第六届全国运动会召开前夕。1996年移动电话实现全国漫游,并开始提供国际漫游服务。

其实到这个时期,移动电话,无论是终端还是话费都很昂贵。唐葵后来回顾这一段,当时预测是十年内用户普及率达到10%,许多投资者不以为然。

1997年10月中国电信(香港)有限公司首次公开发行,在香港联合交易所和纽约证券交易所上市;发行27.7亿股,融资42.2亿美元。这是有史以来,亚洲除日本之外的最大规模的IPO。

后面的大家都经历了,2001年11月26日中国移动通信集团公司的第一亿客户代表在北京产生。国内电信业跨越固网,直接进入了移动时代。

2000年至2002年期间,唐葵在高盛公司直接投资部担任执行董事。之后他被任命为高盛亚洲除日本以外地区投资银行部负责电信、媒体和技术行业(TMT)的业务负责人以及董事总经理。

2004年10月的一条财经新闻是,民生银行宣布,批准淡马锡收购该银行股份。中煤能源集团拟转让所持的占总股本4.55%的民生银行股份。

这笔投资涉及1亿美元,当时淡马锡在新加坡之外的投资超过500亿新元,而中国市场只占2%。同期,淡马锡总部透露,该公司驻中国代表处的筹备工作已近尾声,地址在北京国贸中心。

淡马锡

2005年5月唐葵加入淡马锡公司。

淡马锡”是马来语“Temasek”的音译,是新加坡的古称,意为“海边的城市”。1974年淡马锡公司成立。

最初总值3.54亿新元的投资组合包含了之前由新加坡政府持有的公司、起步公司及联营公司的股票。包括一座公园、一家制鞋公司、一个由海军船坞转换成的修船业务,以及一座钢铁厂等。

“将这些资产转移到一家商业公司的目的是让财政部能够专注扮演决策和监管的核心角色,而淡马锡则以商业原则持有及管理这些投资。”

唐葵负责淡马锡在中国的投资。他作为公司高级董事总经理,是淡马锡控股新加坡总部投资委员会以及管理委员会成员。“唐先生是有史以来中国大陆人士在淡马锡任职最高的。”

2005年其实有一个变化,就是全流通,唐葵后来回顾说:股改之前大家也不用想,你投资在一个A股上市的公司根本就卖不掉,也不存在退出的问题。

当然,人们关注一家外资机构对中国市场的着眼点,2006年的时候,唐葵在接受采访时说,淡马锡倾向于投资可能从当地中产崛起而受惠的公司。

唐葵还指出,淡马锡对中国的城市化发展很感兴趣,因此将寻找机会参与中国的经济增长。

关于城市化,2010年10月,唐葵在《创业家》撰文指出:经济发展过程中产生的新的社会分工要求,也只有在城市体系中才能得到顺利实现。从这个意义上来讲,经济发展带来了供给,而城市化创造了需求。

当然,在这一阶段,2006年的时候,淡马锡在银行业的投资颇受瞩目,中国银行4.65%、中国建设银行5.9%、中国民生银行3.9%。

投资银行业是对经济整体的判断。“对国内的经济充满信心,所以当国内经济体制改革的时候有幸参加中国建设银行和中国银行的投资。”

淡马锡2007年度回顾》显示,从2006年4月1日至2007年3月31日,淡马锡在中国新增投资约11亿美元。

唐葵表示:“中国高速发展的城市化进程和快速增加的可支配收入为我们在民用住宅开发和消费品行业创造了良好的投资机会。与此同时,中国经济的健康发展推动了能源及资源业的持续需求增长。这也是我们的重点投资领域之一。”

淡马锡投资涉及碧桂园地产、恒大地产,以及绿城集团,淡马锡投资了基汇资本房地产基金II。

在增持中信资源的股份之后,淡马锡成为继中信集团之后的第二大股东。淡马锡还入股四川久大盐业公司,以及嘉汉林业国际有限公司。

其他投资包括,钟表分销商新宇亨得利,太阳能设备制造商英利绿色能源。此外,还有连连科技,这家公司之前接受了赛伯乐朱敏投资朱敏介绍,“为移动用户提供空中充值服务的”。

淡马锡还出资私募股权基金,比如,中信资本中国基金,挚信资本基金。

唐葵对这几年淡马锡在中国市场的投资有总结,总结主要做了两件事情,第一就是前面提到的参股银行,那么第二件。

唐葵:第二就是在国内发展当中发现民营经济逐渐成为经济发展重要的驱动,这中间不断发展壮大,而且随着自身发展的规律,形成行业的地位,我们在这当中寻找机会,寻找项目

淡马锡在其网站指出:淡马锡投资主题主要集中在转型中的经济体、增长中的中等收入人群、强化比较优势和新兴的龙头企业。

行业里没有秘密,2007年9月的时候,人们已经获悉,唐葵将离职,并募集一只新的基金。唐葵接《经济观察报》采访时表示,“这件事情正在办理中,但还没有完成,主要的考虑是管理一只中国人自己募集的基金。”

方源资本

2008年11月13日,方源资本(Fountain Vest)宣布在上海正式成立中国总部,全面开展在华各项直接投资业务。

方源资本创立于2007年12月,唐葵与三位淡马锡同事离职后创办。

2008年1月,人们获悉,加拿大退休基金、安大略教师退休基金,以及淡马锡成为首批投资者,承诺提供计4.5亿美元资金

唐葵曾经指出:私募基金要有高质量的PE,第二要有很高质量的投资人,这两个是缺一不可,总体来讲这两方面都具备。首先要有有很足的经验;第二就是非常适合私募基金的投资人非常少,包括养老基金这样。

到11月,方源资本宣布完成近10亿美元的资金募集,超过原募集目标。在声明中,唐葵表示:“尽管目前世界金融危机影响了各国经济,但是我们对中国长期成长的前景充满信心。中国的投资机会才初步显现,未来的消费升级还将为经济发展带来相当大的空间。”2009年5月,在《投资与合作》“中国投资之最”上,方源资本获得了获得年度最佳募资机构。

“方源资本中国成长基金”计划在四到五年完成15至20项投资,单项投资目标规模为5000万到1.5亿美元。“方源资本投资专注于那些受惠于中国消费升级、城市化进程和可持续发展的领先企业,向其提供成长性资本。”

“现在是PE的黄金投资时期。”经济环境正在变化中,但是唐葵显然有积极的认识:

第一,在市场环境比较困难的情况下,有利于VC、PE看出哪些是好的企业和团队。其次,市场不好使得市场各方能够保持理性,使得投资环境更加健康。第三,在市场从疯狂回归之后,总体估值水平也会回到合理水平。

(金融危机对上市公司的影响是真切的,2007年12月24日,分众传媒被计入纳斯达克100指数。而在2008年11月11日晚上,董事局主席江南春 和投资者们共同经历了一个不眠之夜,在这一晚,分众传媒的股价下跌了45.12%。股价跌下去还会涨回来,但是氛围不同了。)唐葵的三个合伙人专业背景各有侧重。“四位董事总经理曾经共事多年,合作默契。”

胡勇敏,曾担任淡马锡控股董事总经理,暨淡马锡全球投资委员会成员和房地产行业投资部负责人。之前,历任贝尔斯登投资银行中国区负责人以及瑞士信贷第一波士顿(香港)执行董事。

庄建,曾担任淡马锡控股(香港)有限公司董事总经理。此前在高盛投资银行部,担任执行董事, 负责高盛在中国的兼并收购业务。庄建为美国执业律师,加入高盛公司前任职于美国苏利文-克伦威尔律师事务所。

赵辰宁,曾担任淡马锡控股(香港)有限公司董事总经理。之前,于摩根大通亚洲投资基金担任副总裁,负责中国地区私募股权投资业务。此前,任职于高盛公司投资银行部,主要从事金融服务行业的投资银行业务。

方源资本网站上有一段话,强调了企业家的作用:许多企业的成功与否主要与公司创始人有着密切的关系。多数企业家倾向事必躬亲,迫切希望快速发展他们的企业。

“中国正在发生许多结构性变革,这将带动经济增长。”2009年3月唐葵在路透私人直接投资和对冲基金峰会上表示,该基金将主要关注能从提振内需举措中受益的私营公司。

2009年6月的第十一届中国风险投资论坛上,唐葵指出,最看好的就是大宗消费品市场。

他认为,某些行业龙头企业会超越大势,如果提供一些资金,企业做一些产能扩容,比如并购,然后让产能进一步提升,几个方面加起来就使公司获得更高的增长,而规模增加之后,成本会下降。“这是一个良性循环。”

与曹国伟在一起

2009年8月,方源资本向建业地产投资6.87亿港元,附认股权证的五年期可转换债券,年利率4.9%,换股价为每股3.10港元,较停牌前溢价约29.7%。

唐葵表示他们看好建业地产,接受《财经》采访时称,“代表一个纯粹的中国二线城市长期崛起的故事,是典型的中国城市化的缩影。”

建业地产于2008年6月6日在香港联交所上市,公司已进入河南省的18个地级城市和8个县级城市。“本公司定位为做中原城市化进程和社会全面进步的推动者。”

“我们看好二、三线城市的中端房地产的投资机会,相比沿海地区和一线城市的高端地产,这类市场主要为大众消费者,刚性需求大,泡沫更少或者基本没有泡沫,因而增长也更为健康。”一年后的2010年9月在接受路透采访时唐葵表示。

2009年9月28日,新浪宣布重大股权交易:以新浪CEO曹国伟为首的新浪管理层,将以约1.8亿美元的价格,购入新浪约560万普通股,成为新浪第一大股东。

曹国伟早年毕业于上海复旦大学新闻系,并获得美国俄克拉荷马大学新闻学硕士学位及德州大学奥斯丁分校商业管理学院财务专业硕士学位。他最初在新浪负责财务工作,2006年5月起任新浪首席执行官和董事会董事。

曹国伟表示:“在我为新浪服务满十周年之际,我决定跨出这一步。给我这一勇气的是我的团队的大力支持,而更重要的是我们对新浪的未来都充满了信心, 所以我们决定一起在我们所熟悉和热爱的平台上进行新浪历史上的第二次创业。我们将以创业者的心态,打造新浪的下一个辉煌。”

钱从哪里来?稍早前,曹国伟减持50万股个人持有的新浪股票,套现2251万美元。而新浪六人管理团队共计出资5000万美元。

另有中信资本红杉资本以及方源资本,共出资7500万美元,美林证券提供5800万美元贷款。

其他参与MBO的管理层包括:首席运营官杜红、首席财务官余正均、执行副总裁兼总编辑陈彤、副总裁兼无线业务总经理王高飞、产品事业部总经理彭少彬。

“过去,新浪干活的人所占的股权比例太小,这次的管理层收购改变了股权的结构,这是对的。”互联网资深人士谢文点评。

2009年5月,在第五届亚太投资峰会上,唐葵谈到公司估值的问题:我觉得也是公司真实的价值在那儿。PE就是一个估值,水可能会弱下来,你不能光看水面的高低,而要看这个公司本身的价值。

他还谈到了团队:优秀的团队不仅仅体现在执行力,而且体现在艰难困苦的时候,在起起伏伏的时候,大家能够在一起克服困难……同在9月28日,新浪与分众传媒同时宣布,将不再延长去年十二月宣布的新浪与分众传媒合并交易的截止日。曹国伟表示,依然相信新浪与分众的合并将产生协同效应,但交易迟迟不能完成将对双方的业务发展产生负面影响。“为此,经双方反复协商后,我们决定放弃交易。”

2011年1月,在达沃斯经济论坛。唐葵谈到一个项目投资,“他们是专门做机械制造装备的一个公司。”方源资本完成了一次PIPE投资投资力劲科技,包括认购股份以及永久可换证券,总价为4亿港元。所谓PIPE是指私募基金以一定前提购买上市公司股份,通常由被投资公司以设定价格向投资人发行优先或普通股。

力劲科技集团于1979年由刘相尚创办,初期只是一间小型机器工厂。经过30余年的发展,集团已发展成为全球最大的压铸机制造商、中国五大注塑机制造商和中国主要的CNC加工中心制造商之一。CNC即数控机床。

2009年10月,就同比亚迪的合作,力劲科技行政总裁曹阳:力劲科技作为全球最大的压铸机制造商可以为比亚迪提供高性能,高性价比的压铸设备……有助其实现关键零部件的自主化和提升产品品质。

有关新浪MBO,曹国伟后来撰文谈到变化:变化主要来自将打破外部和内部以往对新浪股权分散的成见或者说误解,对我们内部环境和外部环境是很大的提升,同时也可以提升我们的长线决策能力。

分众私有化

2011年4月,上海医药实现收购China Health System Ltd. 34.76%股权,从而全资拥有该公司。方源资本等三家机构则实现退出。

CHS注册于开曼群岛,其资产为中信医药实业有限公司。中信医药名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场。5月20日,上海医药在联交所主板挂牌上市,成为内地首家A+H股大型医药上市公司。

之前三月份的时候,钻石小鸟获得第三轮风险投资投资者为方源资本、联创策源。四月份的时候,方源资本及天泉投资投资了ENZO。ENZO是纳斯达克上市公司劳伦斯集团旗下的零售品牌。

ENZO是彩色珠宝零售商,2010年ENZO销售点净增加38家至133家。ENZO营销及市场总监陈恺仪面对《中国经济时报》采访时介绍,彩色宝石在美国占市场30%左右,中国市场则在5%左右。

“连锁是我们看好的商业形态,不论是什么类型的,只要模式成熟,都是很好的投资标的。”2009年年初在接受《中国经营报(微博)》采访时唐葵表示。

2011年11月,浑水研究(Muddy Water Research)发布质疑分众传媒的报告,而江南春则作出了回应。有关此事,媒体报道已经十分详尽,此处省略一万字。此后股价走出一个锅底形。

2012年8月13日,分众传媒公告,收到公司董事长兼首席执行官江南春和方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎辉、光大控股联合发出的私有化邀约,收购价格为每ADS股27美元。

一年前的2011年6月,在2011中国股权投资基金发展论坛上,唐葵谈及:如何把国外的、国际的LP,又有经验,但是不熟悉中国市场,和国内的LP,就是非常熟悉国内市场,但是现在还属于非常早期的屈指可数的阶段,把这个结合起来,我觉得将是今后几年的最重大的一个话题。

他还指出:去年又有一个新的标志性事件,如果不算农行的上市,中国企业在境内融资的金额已经超过了海外上市融资的金额,这意味着国内的资本市场真正已经开始成为主流市场了。

分众传媒的27美元较之8月10日的收盘价溢价15.5%,对应私有化消息前30日和60日均价,溢价34.1%和31.5%。8月13日分众传媒涨8.85%,收盘25.45美元。

分众传媒2011财年营收为7.926亿美元,比2010财年的5.163亿美元增长54%。2012年分众传媒第一季度营收为1.996亿美元,净利润为3790万美元。

分众传媒之前的市盈率十几倍,而对应A股市场的传媒股的估值,一旦实现转板,估值可以提高数倍。当然目前还没有这样的案例。考虑到投资规模,这一投资的前景是富于吸引力的。

会出现竞价者吗?第二大股东复星表明了认识:江南春的参与是该项建议交易成功的非常重要的因素,复星国际无意支持没有分众传媒董事会主席江南春参与的其他竞争性收购建议。

上溯到2011年10月,ChinaVenture中国投资年会上,就上市地点,唐葵有一段话:现在确实从我们的角度来说,倒是尽量地看是不是能够在国内或者香港上市,这个离得太远了,有时候确实比较难,就好象美国公司到中国来上市也好,所以一样的能不能理解人家的心情……“我想从长期来说国内上市香港上市还是一个主流,在美国上市可能像互联网这些还是一个主流。”

2012年8月23日分众传媒第二季度财报公布,营收为2.33亿美元,较去年同期增长30.2%;第二季度净利润为5890万美元,较去年同期增长了38%。财报后的电话会议上,还是有分析师提了私有化的问题。江南春回应说,“抱歉,在有关私有化的问题上,我今天不便做出评论。”

分众传媒这个案例将对一批处于类似环境的企业产生启迪。

结语

或者是一个PE百货公司的概念,在新的阶段,企业对股权投资提出了更多需求。而不仅仅是成长期资本金的补充。

这是投资人的新课题。当然,所有需求的根本是,如何更好地将资金,技术,以及企业家激励结合起来。

标签:分众传媒 

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